固執投資者

嵌入儲存裝置、動態隨機存取模組

新股，連續3年配息

99年開始ROE都在20%以上

董監持股16%、外資持股5%、大股東持股42%

可扣抵稅率103年20%、102年23%

經常利益與稅後淨利一致

近八年

營業現金對稅後淨利比平均約50%

自由現金流量平均為正數

至上電子供貨占比約三成

沒有占10%以上的銷貨客戶

金融負債約4%

少量多樣與客製化是工控儲存裝置的特色

國內競爭對手為創見及宇瞻，獲利都不錯

新股，所以要特別小心

104

0226
Q4賺1.01元年增率78%，營益率達1.76%，預計配息1.5元。

0228
14Q4獲利成長，主因是利潤較高的產品出貨增加及走出缺工情形，成本降低。今年非NB事業比重將從23%提升至30%，預期本季智慧裝置將較去年Q4出貨成長兩位數。越南智慧手機新廠預計Q3啟動，可紓緩南京及昆山產區滿載的產能。今年智慧手機出貨成長率預估達100%。

貨運運輸及倉儲物流

連續6年配息

ROE不高但逐年成長，營再率低

董監持股7%、外資持股20%、大股東持股87%

可扣抵稅率103年27%、102年26%

經常利益與稅後淨利差異不大

近八年

營業現金對稅後淨利比平均約100%

自由現金流量平均為正數

金融負債逐年遞減，目前約7%

大股東為嘉里物流，嘉里物流旗下的嘉里大通，為中國第一家合資國際貨運代理企業，在中國擁有七百張區域性營運牌照(取得不易)，輸往台灣的貨運可望優先給大榮。在富爸爸加持下未來將進軍中國及東南亞。大通已成為大榮中國營運夥伴，中國自2005~2013年物流業，年複合成長率達11%，2012年開始大陸轉投資轉虧為盈。

電子商務為趨勢，沒有物流業，消費著就拿不到貨。低溫倉儲與配送為強項。全球布局的優勢為其他同業所沒有的。

高爐石粉及廢棄物處理

連續18年配息

ROE均在15%以上，營再率低

董監持股70%、外資持股2%、大股東持股80%

可扣抵稅率103年18%、102年21%

經常利益與稅後淨利差異不大

近八年

營業現金對稅後淨利比平均約100%

自由現金流量平均為正數

主要供應商及客戶都是股東居多

金融負債約10%

高爐石粉市占率約45% 

與中鋼及中龍簽供料長約(水淬爐石)，工廠也緊鄰(獨佔資源)

104

0207

擴大承接廢棄物處理專案，估今年營收將成長，但因估高爐水泥需求下滑，可能導致價格競爭，是獲利能否成長的關鍵。

去年營收六成來自高爐水泥為獲利成長主因，35%為廢棄物處裡，稅後淨利年增20.68%。

高爐水泥主要原料來自中鋼集團煉鋼後的水淬爐石，不足部分則進口。水淬爐石經研磨加工即為高爐石粉，高爐石粉混合水泥為高爐水泥，因成本低於一般水泥，具有競爭力。

廢棄物處理則為鋼鐵廠回收轉爐石或電子廠廢棄物處理後，作為預拌混擬土原料，由於廢棄物處理成本較高，故毛利率較低。

眼鏡通路龍頭

連續12年配息

ROE15%以上，營再率高

董監持股32%、外資持股15%、大股東持股68%

可扣抵稅率103年12%、102年14%

經常利益與稅後一致

近七年

營業現金對稅後淨利比平均約80%

自由現金流量平均為正數

無金融負債

寶聯是寶島科相關企業，為最大供應商約占75%

銷貨客戶為個人

寶島科業外占比相當高，主要來自於子公司轉投資的金可，金可為大陸隱形眼鏡龍頭，配戴在眼睛裡故門檻高，具有品牌、法規及規模優勢。營收主要來自隱形眼鏡及護理液，眼鏡方面長天期較短天期毛利高。金可大股東持股約七成，董事長持有18%。應收帳款天數拉長，主要是因為要搶市占率，讓通路商較好作業，預期未來會逐漸好轉。應付帳款天數也縮的好短，不利資金運用。

台灣、日本及韓國隱形眼鏡滲透率約為20%，中國目前10%不到，成長空間大。隱形眼鏡為主要矯正工具。

寶島科股本6億，約持有金可18%，金可股本9.2億，若股價算200元，估潛在利益:

92,000張*18%=16560張

16560張*20萬=約33億

33億/0.6=每股55元

寶島科隨著3C產品越來越發達，近視人口也逐漸提升，眼鏡不可或缺。替代品方面，雷射畢竟為侵入式，相對不普及。享有規模及品牌優勢。

104

0201

金可今年電商占營收比重預計從12%成長至15~6%，能解決應收帳款天數太長的問題，但需觀察毛利率是否壓縮。大陸市占率目前海昌約37%、博士倫約22%及嬌生約17%。

0208 

因中國藥監局針對隱形眼鏡銷售及生產商的新規範，使部分通路出貨受現，導致14Q4營收成長趨勢衰退，此影響將延至今年上半年。

電商市占率約25%，僅次於博士倫30%。截至14Q3營收比重鏡片66.4%及液品33.6%。以產品區分段週期24.5%、長週期41.9%及護理液33.6%。以銷售通路區分批發商59.6%及零售商38.4%。

今年可關注產品週期由長週期轉為短週期，雖然長週期毛利率較高，觀察短週期的量能否彌補毛利率?電商比重提升，雖然毛利率較低但費用增加有限，觀察淨利率能否走升?彩片自製比率提升，有助毛利率止穩?

MIT產品由台灣生產回銷中國，定價仍優於國際大廠15~20%。馬來西亞略有銷售貢獻，泰國產品執照申請中。

0327
稅後淨利去年較前年成長1.88%。金可於2013年下半年建立電商團隊，一年半彩片、藍片及護理液的成交筆數為第二名的一倍以上，獲利不知如何?
中國三條新產線將於下半年投產。
今年開始接美國醫藥通路的試單。日本藥證將於Q2通過，馬來西亞藥證將於下半年通過。

黃豆粉及黃豆沙拉油龍頭 (嘴巴股)

連續23年配息

ROE15%以上，營再率低

董監持股66%、外資持股1.7%、大股東持股78%

可扣抵稅率103年21%、102年25%

經常利益與稅後一致

近八年

營業現金對稅後淨利比平均約100%

自由現金流量平均為正數

無金融負債

103Q1最大供應商占一成以上有四家，比起過去有越來越集中的現象

統一子公司，沙拉油為台灣龍頭具有規模優勢，市占率較第二名高約四成

主要原料為大豆，百分之百仰賴進口

大豆粉主要提供飼料配方內的蛋白質所需

沙拉油為用途最廣的植物油

輪胎

連續27年配股息

ROE近五年都在15%以上，營再率低

董監持股26%、外資持股5%、大股東持股85%

可扣抵稅率103年6%、102年6%

經常利益與稅後淨利差不多

近七年

營業現金對稅後淨利比平均約50%以上

自由現金流量平均為正數

現金大於金融負債

客戶及供應商都相當分散

最大供應商進貨占8%以下，客戶占3%以下

只要有汽車、機車及腳踏車，輪胎就不會消失，必須定期更換

建大五個廠位於台灣(雲林)、大陸(深圳、天津、昆山)及越南 

並已在大陸惠州設立新廠

產能95%外銷

碳酸鈣板及纖維水泥板等防火綠建材，國內龍頭市占約25%

連續4年配息

ROE15%以上，營再率低

董監持股51%、外資持股0.25%、大股東持股61%

可扣抵稅率103年20%、102年17%

經常利益與稅後一致

近八年

營業現金對稅後淨利比平均約100%

自由現金流量平均為正數

103Q3自由現金流量為負，原因是公司將兩億五千萬存定存

無金融負債

最大客戶占比約一成，其餘皆小於一成

最大供應商占比逐年升高，超過一成的有三家

國產子公司，目前台灣相關廠商約四家，產品供不應求(存貨週轉率上升)

營收方面新建案占兩成，裝潢約占七成，不受房市影響，金融海嘯及奢侈稅時業績仍不錯

綠建材相較傳統建材便宜又環保

技術源於英國百年矽酸鈣板大廠CAPE，業界唯一採砂磨法製程

主要原料為紙漿、水泥及石英粉，另約有兩三成的成分為環保署公告的廢棄物(免成本)，且水泥取得成本相對便宜

104

0129

公司產品主要透過旗下一百多間經銷商行銷，主力為裝修市場，國產集團若有建案也會額外受益。產品與同業應用面不同，聯合福興及佳大主要用於天花板，大倡主要接工程專案。惠普主要應用於牆板市占率約為六至七成(公司自估)，天花板市場為未來成長目標。質押提高是因母公司有資金需求，國產、復航及中保，都有做質押。

已確定在14Q4新增一條產線，預計Q4可投產，產能由380萬片提升至580萬片，新產線規劃以木工線矽酸鈣板為主，應用在室內天花板的裝潢。

0206

惠普去年透過漲價、去瓶頸及自動化順利使獲利提升。新廠力拼九月投產，75%天花板及25%板牆，初期產能利用率為五成，明年初可望達八九成，對獲利開始有貢獻。

半導體零組件耗材、代理LED及面板的設備與耗材

連續13年配息

ROE穩定幾乎在16%以上，營再率低

董監持股20%、外資持股1%、大股東持股37%

可扣抵稅率103年13%、102年18%

經常利益與稅後差異小

近八年

營業現金對稅後淨利比平均約100%

自由現金流量平均為正數

現金大於金融負債

只要半導體存在，耗材就持續有需求。

油封

連續21年配息

ROE穩定幾乎在15%以上，營再率低

董監持股17%、外資持股11%、大股東持股67%

可扣抵稅率103年11%、102年11.7%

經常利益與稅後差異小

近八年

營業現金對稅後淨利比平均在100%以上

自由現金流量每年為正數

無金融負債

少量多樣，具有轉換成本優勢。

電子代工

連續26年配息

ROE穩定，營再率普通

董監持股13%，質押25%、外資持股50%、大股東持股78%

可扣抵稅率103年12.69%、102年12.69%

經常利益與稅後差異小

近八年

營業現金對稅後淨利比平均在100%以上

自由現金流量平均為正數

現金大於金融負債

LED、IC封測

月KD中高

連續十四年配息

ROE逐年衰退，營再率普通

董監持股12%、外資持股10%、大股東持股46%

可扣抵稅率103年19.03%、102年18.85%

經常利益與稅後差異不大

近六年

營業現金對稅後淨利比平均在100%以上

自由現金流量平均為正數

現增比例提升

電梯

月KD中高，跌了一波

連續二十年配息

ROE為成長趨勢，營再率低

董監持股12%、外資持股51%、大股東持股77%

可扣抵稅率103年14.8%、102年29.8%

經常利益與稅後差異不大

近七年

營業現金對稅後淨利比平均在100%以上

自由現金流量平均為正數

國內第一大，市佔率約20~30%，占營收約兩成，獲利來源主要為賣新梯及維修各一半，以維修毛利率較高約50%。

中國方面主打二、三線城市，四成集中於華東地區，市佔率約為5~6%，占營收約七成，獲利來源主要以賣新梯為主。去年中國特種設備法頒佈，今年實施電梯維修須由製造方或其委託方進行，維修成長空間大，能帶動毛利率提升，維修利潤高於賣新梯。2013年以招募400名員工加以訓練，但因出貨速度放緩，人力部分閒置導致成本提高。

1220

成都廠因中國房市疲軟，產能延遲開出。將中國獲利一億元人民幣轉回，須支付中國稅款17%，所得稅率因此提升。

體溫計、血壓計

月KD低檔

連續十六年配息

ROE穩定約17%，營再率低

董監持股36%、外資持股46%、大股東持股83%

可扣抵稅率103年16.9%、102年18.9%

經常利益與稅後淨利一致

近七年

營業現金對稅後淨利比平均在100%以上

自由現金流量平均為正數

現金約略等於總負債

體溫計全球市占率第一、血壓計全球市占率第二。文明病越來越普遍，醫療需求勢必也會提高，以醫材來切入生技股相對安全。

機器設備、半導體耗材

月KD高檔

十六年裡有兩年未配息

ROE 99年後持穩，營再率低

董監持股19%、外資持股7%、大股東持股35%

可扣抵稅率103年18.7%、102年17.7%

經常利益與稅後淨利一致

近七年

營業現金對稅後淨利比平均為正

自由現金流量平均為正數

現金約略等於負債，並且有預收款項

LCD及PCB製程設備之製造商兼代理商，須充分滿足客戶需求而特別加以規劃，大部分產品無標準化且少量多樣。具有轉換成本優勢。

鋼鐵

月KD低檔

連續十五年配息

ROE為衰退趨勢，營再率高

董監持股19%、外資持股13%、大股東持股86%

可扣抵稅率103年21.5%、102年21.5%

經常利益與稅後淨利一致

近七年

營業現金對稅後淨利比平均在100%以上

自由現金流量平均為正數

IC設計

月KD中高

連續十年配息

ROE衰退，營再率低

董監持股36%、外資持股2.8%、大股東持股55%

可扣抵稅率103年13.17%、102年10.44%

經常利益與稅後淨利一致

近七年

營業現金對稅後淨利比平均在100%以上

自由現金流量平均為正數

台積電為大股東

現金大於負債，負債多為應付帳款及預收款項

辦公用品

月KD中檔

連續十年配息

ROE幾乎年年成長，營再率低

董監持股58%、外資持股6.8%、大股東持股87%

可扣抵稅率102年7.4%、101年10.65%

經常利益與稅後淨利差異不大

近七年

營業現今對稅後淨利比平均在100%以上

自由現金流量平均為正數

長期投資評價損失除去年外，年年虧損

1220

13Q4營收台灣占34%，大陸占66%。淨利台灣占75%，大陸占25%

2015年部分子公司可望是用高新產業營所稅率，從25%降至15%，可改善淨利率

新業務3D列印機及企業雲端服務(採月付機制，有效降低企業成本)

轉投資

只有震旦電信43%，持續虧錢

震喜家具50%，互盛直接加間接持有為67%，宜陸開發直接加間接持有100%

去年獲利震旦(百慕達)約4.3億、互盛約2.3億、金儀約2億、宜陸約1億

震喜家具約470萬為主

震旦電信虧損約5,700萬 

1221

繼辦公傢俱後OA事務機器也獲中國馳名商標，在大陸要杜絕仿冒不易，馳名商標為外商的重要保護傘，具有刑法的約束，目前台灣僅30家企業取得。

104

0211

再次通過高新技術企業資質認定，這是大陸為鼓勵重點支持企業，積極發展知識產權的政策。此認定資格有效期三年，複審難度大通過率低，相當難得。

0314

新成長動能來自雲端服務及3D列印。雲端服務主要以中小企業為主，毛利率與供服收入的60~70%接近，預計2015年可達損益兩平。3D列印則已併購通業技研股權55%，通業為Stratasys(3D列印大廠)的台灣代理商，加上震旦行已取得中國的Stratasys企業3D列印機代理權，預期2015年兩岸營收可達4億台幣(毛利率約40%)。

計畫將震但電信回購成為持股100%，2014年淨損約2.8億，預計於2015年將虧損縮至0.5億元以下。另外將導致營收增加，約占20%比重。是說虧錢的部門幹嘛買回來?有信心能賺錢?拭目以待。
2014年淨利結構為大陸40%及台灣60%，台灣辦公設備營收來自高毛利的供服(售後供應服務)收入占比為60%，大陸占比40%。
部分大陸子公司已獲准適用高新企業15%的較低稅率。

接觸式影像感測器世界龍頭

月KD高檔

連續十年配息

近七年現金股利發放率約70~80%

ROE偏低，盈再率普通

董監持股25%、外資持股2%、大股東持股37%

扣抵稅率101年10.2%、100年10.9%

經常利益與稅後淨利一致

近六年

營業現金對稅後淨利比平均都在100%以上

自由現金流平均為正數

股東權益總額未逐年成長

去年現金循環逐季下降

金融負債10%以下

影像感測器為全球龍頭市佔率53%，主要應用於掃描器及多功能事務機使用。並積極開發中高階手機的相機準確對焦的技術。

太陽能背板、軟性銅箔積層板

月KD高檔

連續十年配息

近四年現金股利發放率約50~60%

ROE波動，盈再率普通

董監持股8.27%、外資持股35.3%、大股東持股66%

扣抵稅率102年21.79%、101年22.9%

經常利益與稅後淨利差不多

近六年

營業現金對稅後淨利比除100年外，都在50%以上

自由現金流除100年及96年外，都是正數

股東權益總額成長

現金循環下降

金融負債逐年成長

軟性銅箔積層板為台灣最大。軟板多應用於消費性電子，如智慧型手機及平板電腦，有高頻、高速、耐高溫及抗電磁波等需求，行動裝置走向輕薄化，軟板滲透率將節節升高。

太陽能背板應用於太陽能電池模組背面包覆，主要是隔絕溼氣，目前世界前十大廠商多在大陸，太陽能模組關鍵原料Tedlar，台虹取得材料大廠杜邦在兩岸獨家授權此原料。近年太陽能供過於求，很多廠商虧損連連，但龍頭茂迪去年轉虧為盈，營收年增率趨勢向上，碩禾股價更是漲翻。